昨晚在深圳与一帮做股票的人“新春聚首话龙年”，聊到今年的A股行情，大家一致的看法是由于资金成本的下降，今年比去年好，肯定有行情。但关于行情的幅度，分歧很大。乐观的认为很好，理由是，全球的低利率环境会持续，中国的通胀压力也下来了，所以资金成下降幅度会很大。

我相对悲观，认为未来两三年会类似于02年到05年的情形，指数不会有大机会，但结构性机的机会仍有很多，如02-05年与中国变成世界工厂相关的港口机场等。为什么机会不大，为什么资金成本不会大幅下降，昨晚的争论让我理清了思路，今天记录一下。

第一个问题，目前的资金紧张是结构性的，这一点可能没有分歧。套用陶冬的说法，现在银行每增100元存款，20元准备金，20元给宝钢这样的大国企，他们帐上几百亿现金没处花，但因为法定低利率，他们愿意持有，20元给地方融资平台，还有20通过房地产信托及担保公司等进入房地产行业，这一块及极紧张，最后只剩20元可腾挪。

第二个问题，总体资金量是多还是少，这是问题的核心。结构性的局部资金紧张，解决的办法无非两个，一是调结构，将资金宽松部份的钱转到资金紧张部份去，二是加总量，总水位上升了，局部总能受点益。从理论上讲，调结构是最好的选择。结构失衡的根本原因是利率管制，人为将法定利率压低，使其远低于实际的市场利率。如目前一般地产企业的实际利率是20%，宝钢借贷的利率只有6%，所以宝钢愿意让他那几百亿现金放在帐上扒着，但如果将宝钢的借贷利率提到15%，单是宝钢一家企业，肯定能释放几百亿出来。但调结构意味着损害宝钢这类国企的利益，更关键的是，地方融资平台的十万亿，失去了这对储户的利率剥削，会立刻崩盘。所以，大幅调结构是不可能的，至少短期内。那意味着，要放松资金，还得加总量。如果资金总量是不够的，加总量就还有空间，如果总量是多的，那意味再加总量就会对通胀形成大压力。中国的货币总量，无论从那个指标，无论是占GDP的比重，还是M2的增长速度，还是目前交易货币化的空间，中国的资金总量是多了而不是少了。

第三个问题，通胀的压力是否已高枕无忧了？套用高善文的话，确实是潮水是已退，大宗商品五年内牛市不再，全球也是需求不足产能过剩，去年的食品价格压力也告一段落。但这并不意味着通胀可高枕无忧了。一是民工工资上涨趋势仍不改，昨天我与深圳模具协会的官员聊，他的公司，普工工资去年涨到2500元，但可过年确定来的人仍严重不足，今年应加到2800-3000元左右才能招够人。二是，很多资源价格闯关今年内肯定会启动，电价，气价，水价，这些一些合理化，压力仍巨大。三是，2011年很多公司应受政府管制没涨价，今年一定会涨起来的。虽然政府对今年的底线可能是CPI低于5%，可能任务并不重。但如果把以上因素全算上，腾挪空间也并不大，再大幅放松货币的空间实在有限。

所以，我的观点是，除非政府下决心，以中央财政为依托解决地方融资平台的事，然后放手利率市场化，将法定利率提高，加息而不是减息，否则资金成本不会有大幅下降，A股不会有大行情。