上周我与太太请上海市教育系统的官员吃饭，目的很功利，是为了以后小孩上学择校方便。这位官员是我岳父二十年前的同事及下属，上次岳父在上海时见过一面，承诺以后小孩上学就找他。小孩上什么学校于我们是大事，好不容易碰到这么一个机会，我们想着一定要把握，一定要持续“投资”。虽然岳父说，这人挺重情义，当面承诺你的事一定会做到，但我们可不敢把宝押在一句简单的承诺上。

去年四月，我的前老板打电话给我，要我对证一项赌注。原来是07年初关于苏宁电器，我当时认为苏宁电器财务数据不可理解，存在作假帐可能，因此反对买入该公司（事实证明我错了）。但另一同事极其看好，认为苏宁电器未来三年还能以50%的速度增长，2009年收入会超过1000亿，并以他一年的收入为赌注。去年四月苏宁年报出来后证明他错了，他欠我们一年的收入。我和老板其实都清楚，虽然确有其事，虽然我们能证明此事，但即使他承认了，我们也不可能因为他那句简单的承诺就真的拿走他一年的收入，只是想敲他顿饭。最后因为觉得无聊，这饭也懒得去敲了。

在现实生活中，是个明白人都知道，所谓的情义，口头的应允，甚至书面的承诺，可能有用，但很可能没用。因为起决定作用的不是承诺本身，而是承诺背后的利益或力量对比。

投公司也是如此。作为投资人我们要看利润表，但更要看利润表背后的竞争力。好看的利润表，旺盛的订单，利润丰厚的合同，这些都是好东西，但它们是表象，是结果，这结果的背后可能是坚实的竞争力，也可能只是运气，只是昙花一现。

七八年前看外运发展（600270.sh）觉得是个好公司，但我太太对此公司内部较为熟悉，感觉并不好，问我为什么看好。我说不管公司自己好不好，它与DHL有一合资公司，经营国际快递业务，中国正逢开放，这业务增长特快，且利润特厚。太太说，那是DHL牛，不是中外运牛。我心想，两家成立合资公司，业务都在那里面，谁牛不都是一样吗？但就是不一样。大约一年后也就是2005年（？）左右，DHL要求对合资公司的内部结算价进行调整，合资公司利润随即大幅下降。后来这公司我没跟了，好象是DHL解除了与中外运的合作。这给我很深的印象，白纸黑字的合资协议，如果没有对等的贡献，没有对等的力量对比，想长期执行下去是不可能的。

前年与朋友讨论公司高阳科技（0818.hk)，这公司业务是移动支付软件开发，即公司给中移动提供移动支付的技术解决方案，然后与中移动按一定比例分成，09年该项业务增长迅速，该公司分得了丰厚的利润。朋友计算着中国移动支付的市场容量，中移动的份额，然后是该公司的利润前景。我提醒说不好这么算的，因为这个技术方案是不是不可替代的不可知，合作对象是中移动这么一个大家伙，未来和利润成成比例也是不可知的。但该朋友认为，跟中移动有协议在，这个协议至少能保证公司赚好多钱。犯我以前同样的错误，协议就是一张纸而已，如果背后没有对等的力量，想撕毁随时都可以撕的。

当然，今年我也因为这个错过了一个很好的标的：华晨汽车（1114.HK）。年初就有两个朋友向我强力推荐该公司，因为宝马车在中国未来几年的增长会持续在高位，且我也相信这一点。但我不愿意买，原因就在于，我认为宝马是宝马，虽然与华晨汽车有合资公司，虽然3系5系都在要中国生产，但竞争力是宝马而不是华晨的，华晨唯一的贡献是提供了宝马在中国的一个牌照而已，这个牌能值这么多钱吗？也许真值，这是我没看清楚的。

利润的背后一定有力量左右。只要是自由市场，只要是规则不变，市场一定是公平的，有力量的能获得好利润，有持久力的一定能获得长期的高回报，投资人的目标就是找寻那种能持久的力量。

这种力量主要是哪些呢？我一直想较清晰的描述它，但是无能为力。我想清晰的定义是不可能的了，用一些案例感知它的一些特征，也许能有些益处。

前几天与公司的分析师讨论华宝国际（0336.hk），说老实话，这公司太牛B了，牛B的我不愿意看。一个做香精的公司，自己并不生产而是从德国进口原料调制配方，但却垄断了50%的国内烟草香精市场，一年28亿收入，有16亿净利，太恐怖的数字。我想象不出什么合适的竞争力能匹配如此的盈利能力，只能把它归为“丁书苗的能力”。“丁书苗的能力”当然也是可以投资的，如果你相信刘部长永远不会倒，但现实中的刘部长倒了。我在想，这刘部长是外部条件，所以有可投资的竞争力一定是要么其所依赖的外部条件不会变，要么就能适应变化的外部条件，这可能是这种竞争力的第一个特质。

我们的分析师对该公司提出了另一种看法：第一，这市场份额怎么来的不用去管，因为已是既成事实，第二，公司有足够的能力保住这市场份额，其核竞争力就在于公司一大批进行香味调配的“调香师”，这是需要有特殊天赋的人。这是一个说法，从逻辑上有可能，但是要证实真的很难，没有进一步的研究，我仍选择不信。所以，我想，第二个特质应该是，从逻辑上要可理解，从现实中可验证。

康师傅（0322.HK）是一家极其牛B的企业。方便面及饮料行业实际是一个拼产能半径及终端货架的产业，康师傅有全国最合理的产能布局，全国最强的销售网络，同时还有最有效的管理系统。如公司自己宣称的一样，行业平均不赚钱它可以有8个点的利润，2-3个点来自于其平均最短的产能半径，2-3个点来自于其规模效应，2-3个点来自于其管理效率。我自己的感觉，这个老大的优势建立后，如果行业不发生大的变革，老二的统一（0220.hk)是不可能有机会的。所以，第三个特质应该是，因相对稳定的行业环境下建立的相适应的组织架构，这架构难以复制，或有先发优势而独一无二。

但归根结底，我想还在于人，一个有洞察力的领导人，以他为核心为基因建立的一个学习型组织，这个组织能学习，能适应产业环境，能建立与产业环境相适应的组织架构。